开盘971港元，比980港元的发行价下跌0.92%。随后一路走低，盘中最低触及931港元，最终收盘950港元。一家刚创下“近七年港股最大IPO”纪录的公司，上市首日就破发了。
但如果你只看到了破发，可能就错过了真正有意思的部分。
一周之后，港交所的权益披露栏里出现了两条让人不得不注意的记录——
高盛的多头持仓比例，从5.95%飙到了12.19%。
摩根大通更狠，一把从5.60%干到了13.72%。
两家华尔街顶级投行，在同一时间窗口，对同一只刚破发的H股，同步翻倍加仓。
这就有意思了。一边是散户和短线资金在抛，一边是全世界最精明的机构在抢。谁对谁错？还是说，这两拨人看的根本就不是同一个东西？
近七年港股最大IPO，为什么开盘就跌？
先把这个事儿的体量说清楚。
中际旭创这次H股发行，基础发行5450万股，定价980港元，基础募资总额约534亿港元。如果15%的超额配售权全部行使，总发行量将增至6267.5万股，总募资规模约614亿港元。
什么概念？2026年港股最大IPO，也是2019年阿里巴巴回港上市以来，港股市场最大规模的新股发行项目。
更关键的是它的基石投资者名单——淡马锡、阿布扎比投资局、高瓴、贝莱德、摩根大通资产管理、阿里巴巴、腾讯……33家机构合计认购约270亿港元，占发行总规模比例超49%。这个阵容说一句“豪华”都不够，简直是顶配。
但就是这么个万众瞩目的项目，开盘就破发了。
原因不复杂，核心就一个：A股那边先崩了。
中际旭创的A股在6月22日创下1416.88元的历史高点。然后一路向下，到7月28日H股定价公告当天，单日暴跌15.69%。7月30日H股上市当天，A股早盘再度跌逾6%，最低触及863.98元，从高点算下来累计跌幅超过三成。
A股的剧烈回调，直接传导到了H股的定价预期上。
按招股文件披露，中际旭创H股最初的发行价上限是1010港元。最终定价980港元，已经是折价约3%。暗盘交易里一度砸到931港元，比发行价低了5%。等到正式开盘，971港元，破发已成定局。
央广网引用多位专家的分析，把这次破发归结为“利好落地负反馈”——估值体系重构、AH股价差与安全边际收缩、高位获利盘集中兑现、市场悲观情绪发酵，叠加港股交易机制带来的波动放大效应。
说白了就是：AI概念股涨太多了，市场需要喘口气。
但有意思的地方在于，喘气的好像是散户和短线资金。真正的机构大钱，不但没跑，反而在往里冲。
高盛和小摩，在抢什么？
咱们来看看这两家投行具体是怎么加仓的。
高盛的节奏是这样的：7月30日，也就是中际旭创H股上市当天，高盛以每股均价946.49港元增持324.51万股，持股从约324万股增至约648.78万股，好仓比例从5.95%升至11.90%。8月3日，又从11.65%加到了12.19%。一周之内，持仓翻倍。
摩根大通出手更果断。截至7月31日，持仓比例直接从5.60%跳到13.72%。同样翻倍。
截至8月6日港交所披露的数据，中际旭创H股前五大机构股东分别是：摩根大通13.72%、高盛12.19%、摩根士丹利5.92%、普信集团5.77%、纽约梅隆银行5.71%。
也就是说，光高盛和小摩两家，就已经拿下了中际旭创H股超过四分之一的可流通股份。
这不是散户追涨，也不是对冲基金快进快出。这是全球最顶尖的机构在用真金白银下注。
而且高盛并不是临时起意。
7月17日，也就是H股上市前两周，高盛发布了一份研报，把中际旭创A股的12个月目标价从1187元直接上调到2581元。同时将公司2026至2028年的净利润预测分别上调了65%、108%和119%。
这个上调幅度，在卖方研究里不算常见。翻倍式的上调目标价，通常意味着分析师对公司的中长期逻辑发生了根本性的重估。
高盛在报告里给出的理由是三条：基于硅光技术的模块出货量增长，受AI服务器机架部署加速推动；AI基础设施投资持续扩张，高速光互联需求快速增长；中际旭创作为全球AI数据中心光模块龙头，有望成为核心受益者。
说人话就是：高盛认为AI算力基建这个事儿不是短期的，而是一个横跨数年的超级周期。中际旭创站在这个周期的核心供应链位置上，未来几年的业绩确定性非常高。
基本面到底怎么样？
光看机构怎么说不够，咱们得看数据。
中际旭创2026年一季度的业绩是这样的：营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。
什么概念？一个季度的净利润，已经超过了2024年全年的51.71亿元。
公司在公告中披露，在手订单已覆盖2026年全年产能，部分订单已排至2027年。部分客户甚至已经给出了2027年各季度的出货预期。
再看行业层面。据国际光通信市场研究机构Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达228亿美元，其中800G和1.6T光模块合计市场规模预计可达146亿美元，约占数通光模块整体市场的64%。
而在1.6T这个最前沿的产品上，市场此前一直有“大幅降价”的传闻，引发了不少担忧。中际旭创在7月29日的电话会上直接回应：1.6T产品的平均销售价格“远高于传闻水平”，相关传闻“非常离谱”。公司还表示，几乎所有核心客户已经下达了2027年的真实订单，不是意向性指引。
翻译一下就是：需求很旺，价格很稳，订单很长。
交银国际研报分析认为，中际旭创作为全球AI数据中心光模块龙头企业，将持续受益于通信网络在AI基础设施建设中价值的提升。
所以，从基本面来看，这家公司并没有出什么问题。业绩在暴增，订单在排队，行业天花板还在往上抬。
那为什么上市会破发？
市场在害怕什么，机构在看什么？
破发这件事，归根结底是两个层面的博弈。
第一个层面是短期情绪。A股从1416元的高点大幅回撤，本身就释放了大量的获利盘。再加上H股上市这个“利好落地”的节点，很多资金选择先跑为敬。南开大学金融学教授田利辉的分析很到位：港股破发受多重因素影响——AH溢价收窄压缩套利空间、全球科技股调整共振、谣言扰动引发避险情绪。北京大学经济学院荣休副教授吕随启也指出，此次港股破发与A股同步走弱根源一致，均受全球AI资本开支预期调整、行业板块估值持续消化影响。
第二个层面是估值体系。同一个公司，在A股和H股市场面对的是完全不同的投资者结构、定价逻辑和流动性环境。A股的估值包含了更多的成长溢价和流动性溢价，而H股的估值更偏向国际可比公司和成熟市场的定价标准。当一个长期在A股高估值环境下交易的公司突然有了H股的定价锚，市场需要时间找到新的平衡点。
但高盛和小摩显然不关心这些短期的定价摩擦。
它们看的是更长的东西——3年、5年，甚至更久。
高盛预测中际旭创2026至2028年净利润分别同比增长65%、108%和119%。这是一个三年连续高增长的判断。如果这个预测方向是对的，那短期的破发和一两个月的股价波动，在长达数年的增长曲线面前根本不值一提。
更值得注意的是中际旭创这次H股募资的投向：约35%用于光互连产品研发，包括3.2T光模块、CPO、NPO等前沿技术；约30%用于扩充全球产能，目标是2029年年产能从4000万只增加到9000万只。
这透露出的信号很明确——公司不是在为眼下这一两年的需求做准备，而是在布局一个更长期的产业周期。
破发和翻倍加仓，其实不矛盾
回到最开始的问题：散户在抛，机构在抢，谁对谁错？
其实都没错。大家看的时间尺度不一样。
短线资金看的是上市首日的表现、A股的回调幅度、市场的恐慌情绪。这些因素真实存在，也确实在影响股价。
高盛和小摩看的是AI算力基建这个持续数年的产业趋势、中际旭创在全球供应链里的不可替代性、以及未来三年翻倍式的盈利增长。
前者是交易层面的波动，后者是产业层面的趋势。两者在短期内可以背离，但在长期里终将收敛。
截至8月6日，中际旭创H股报1151港元，较发行价980港元上涨了约17%。破发的窟窿已经补上，而且还有富余。市场正在慢慢消化信息，寻找新的均衡点。
但这个过程中最值得关注的信号，不是股价涨了多少，而是高盛和小摩在破发当天和之后一周的果断加仓。
世界上最聪明的一批钱，在大多数人恐慌的时候，选择了重仓。
至于这个选择对不对，时间会给出答案。但至少从目前能看到的产业趋势和公司基本面来看，它们押注的方向，似乎确实比恐慌更有道理。
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